(Canhosunwahpearl.edu.vn) Được định giá 3,2 tỷ USD, Công ty TNHH MTV Lọc – Hóa dầu Bình Sơn (BSR) trở thành doanh nghiệp có vốn hoá lớn nhất được cổ phần hoá. Vậy nhưng doanh nghiệp này phân phối đấu giá công khai lần đầu ra công chúng (IPO) ở mức khiêm tốn 14.600 đồng/cổ phiếu. Điều đáng nói, mức giá này của BSR có thể khiến ngân sách thất thu 362 tỷ đồng.
Ngày 17.1.2018 tới, ở Sở chuyển nhượng chứng khoán TP.HCM (HOSE) Công ty TNHH MTV Lọc – Hóa dầu Bình Sơn (BSR) sẽ phân phối đấu giá công khai lần đầu ra công chúng (IPO) 7,79% vốn điều lệ, tương đương 242 triệu cổ phiếu. Tiếp theo, BSR sẽ phân phối cho nhà đầu tư chiến lược 49% và 0,21% vốn điều lệ được phân phối ưu đãi cho người lao động trong doanh nghiệp. Sau cổ phần hoá Nhà nước sẽ chỉ còn có 43% vốn điều lệ của BSR.
Ngân sách thất thu 362 tỷ đồng?
Theo Thông tư số 127/2014/TT-BTC ngày 05/09/2014 của Bộ Tài Chính về việc “Hướng dẫn xử lý tài chính và xác định giá trị doanh nghiệp khi thực hiện chuyển doanh nghiệp 100% vốn nhà nước thành doanh nghiệp cổ phần”, tổ chức giải đáp định giá được chọn lọc 2 biện pháp chính: biện pháp tài sản và biện pháp dòng tiền chiết khấu để xác định giá trị doanh nghiệp.
Trong đây, biện pháp tài sản là biện pháp xác định giá trị doanh nghiệp trên cơ sở giá trị thực ở của trọn vẹn tài sản hữu hình, vô hình của doanh nghiệp ở thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp. Còn biện pháp dòng tiền chiết khấu là biện pháp xác định giá trị doanh nghiệp trên cơ sở khả năng sinh lời của doanh nghiệp trong tương lai, không tùy thuộc vào giá trị tài sản của doanh nghiệp.
BSR chọn mức giá IPO 14.600 đồng/cổ phiếu, ngân sách có thể thất thu dao động 362 tỷ đồng (Ảnh: BSR)
Theo tài liệu trong phương án cổ phần hoá BSR đã được Thủ tướng Chính phủ thông qua ngày 08.12.2017 đáng chú tâm đều đã đánh giá và đưa ra được mức giá khởi điểm dự trù phân phối đấu giá cổ phần lần đầu ra công chúng theo cả hai biện pháp trên. Tuy nhiên, nếu kết quả tính toán theo biện pháp tài sản cho ra giá làm tròn 14.600 đồng/cổ phần thì theo biện pháp dòng tiền chiết khấu, giá mỗi cổ phần được định giá là 16.100 đồng/cổ phiếu.
Trong 11 tháng, doanh thu BSR đạt 71.900 tỷ đồng, vượt 16% so có kế hoạch. Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ (ROE) là 21,12%. Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu (ROS) là 10,56%. Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (ROA) là 11,9%. Các chỉ tiêu này của năm 2017 đều tích cực hơn nhiều so có ROE, ROS, ROA của năm 2016 lần lượt là 13,88% – 6,1% – 7,32%.
Ngoài ra, doanh nghiệp còn nộp ngân sách Nhà nước 9.060 tỷ đồng, vượt 2.000 tỷ đồng so có kế hoạch. Như vậy, nhóm hệ số sinh lời của doanh nghiệp trong năm 2017 đều khả quan, chắc chắn năm sau cao hơn năm trước. Đây có thể là cơ sở để nhà giải đáp đưa ra 1 mức giá cao hơn, tuy nhiên có quan điểm thận trọng, BSR đã chọn mức giá thấp hơn là 14.600 đồng/cổ phiếu.
Với mức giá này, ngân sách dự thu được hơn 3,5 nghìn tỷ đồng, còn nếu chọn mức giá 16.100 đồng/cổ phiếu, ngân sách sẽ thu hơn 3,8 nghìn tỷ đồng, chênh dao động 362 tỷ đồng. Mặt khác, mức giá này sẽ được lấy làm tham chiếu để phân phối cổ phần cho nhà đầu tư chiến lược có tỷ trọng 49% vốn điều lệ dự trù đem về cho Nhà nước nguồn thu rất lớn. Vậy vì nguyên nhân gì mà mức giá khởi điểm IPO của BSR lại được chọn theo 1 một vàih “thận trọng” bởi thế?
Bối cảnh IPO có nhiều điểm bất lợi?
Định giá cổ phiếu là 1 vấn đề đặc trưng quan trọng đối có cả nhà đầu tư và doanh nghiệp phát hành khi doanh nghiệp áp dụng IPO. Nếu định giá cổ phiếu không đúng (như định giá cao) có thể dẫn đến quá trình IPO của doanh nghiệp không thành công, số lượng cổ phiếu được mua thấp.
Lãnh đạo BSR trình làng thời cơ đầu tư cổ phiếu tới nhà đầu tư tiềm năng (Ảnh: BSR)
Vietcombank là 1 ví dụ điển hình cho việc định giá cổ phần quá đắt trong IPO năm 2008 có giá đấu giá bình quân 107.800 đồng/cổ phiếu, ưu đãi cho cán bộ công nhân viên là gần 65.000 đồng. Sau khi IPO, cổ phiếu của Vietcombank cứ tụt dốc và thấp hơn mức giá ưu đãi cho cán bộ nhân viên rất nhiều.
| Theo báo cáo tài chính, ở thời điểm cuối tháng 9.2017, BSR có dao động 2.741 tỷ đồng gửi ở Ngân hàng TMCP MTV Đại Dương (Oceanbank), hiện đang tạm ngừng chuyển nhượng. Ban lãnh đạo BSR cho biết, Công ty đã rút 700 tỷ đồng từ Oceanbank và cũng đã làm việc có Ngân hàng Nhà nước cũng như Ban lãnh đạo Oceanbank. Do đây, còn dao động 2.000 tỷ đồng vẫn đang bị phong toả ở Oceanbank. |
Có thời điểm, giá cổ phiếu Vietcombank chỉ còn 28.300 đồng 1 cổ phiếu, chưa bằng 50% mức giá mà cán bộ nhân viên được “ưu đãi”. Với mức giá IPO quá cao, ngân hàng còn loay hoay có một vài vấn đề pháp lý và rất khó chọn được cổ đông chiến lược nước ngoài vì không tổ chức nào đâyn nhận mức giá cao ngất ngưởng bởi thế. Đối có toàn bộ cán bộ công nhân, đặc trưng là các người về dự trù về hưu vào thời điểm IPO, cổ phiếu “ưu đãi” đã trở thành “ngược đãi”. Rút bí kíp từ Vietcombank, một vài doanh nghiệp gần đây có xu hướng định giá thấp hơn để sau đây giá cổ phiếu sẽ tăng dần theo công đoạn niêm yết.
Đối có BSR, theo phương án cổ phần hoá nêu lên vấn đề “mức giá khởi điểm dự trù để thực hiện đấu giá chào phân phối cổ phần được cân nhắc để chắc chắn tính quyến rũ và mức độ tranh giành của chuyển nhượng chào phân phối cổ phần lần đầu ra công chúng của BSR so có một vài chuyển nhượng chào phân phối khác cộng thời điểm trên phân khúc… Do đây có thể thấy mức giá được đưa ra nhằm lôi kéo thêm nhiều nhà đầu tư đồng thời có tính đến tranh giành từ một vài “ông lớn” cộng ngành sẽ IPO cộng thời điểm như PV Oil (dự trù đấu giá vào ngày 25.01.2018) và PV Power (dự trù đấu giá vào ngày 31.01.2018).
Bối cảnh IPO của doanh nghiệp cũng được cho là không thuận lợi khi diễn ra vào thời điểm ngành dầu khí đang trong quá trình “thanh lọc”, vô vàn lãnh đạo cao cấp vướng vào vòng lao lý.
Bên cạnh đây, tháng 9 vừa qua, bốn lãnh đạo của doanh nghiệp BSR bị triệu tập do liên quan đến đại án Oceanbank từng khiến cho niềm tin của nhà đầu tư, đặc trưng là nhà đầu tư nước ngoài bị lung lay.
Như vậy, dù bối cảnh diễn ra IPO không thuận lợi nhưng có mức giá quá quyến rũ sẽ là cứu cánh bảo đảm cho 1 phiên đấu chi phí công.
Tìm hiểu thêm tài liệu dự án canhosunwahpearl.edu.vn
Bài viết liên quan
