Càng mở rộng, “ông lớn” Hoa Sen càng đuối sức?

(Canhosunwahpearl.edu.vn) Giá cổ phiếu HSG của Công ty CP Tập đoàn Hoa Sen đang giảm dao động 50% giá trị so có thời điểm đầu năm. Điều gì đang xảy ra có “ông lớn” ngành tôn mạ?

Sản phẩm thép cán nguội xuất khẩu từ Việt Nam nếu có lý do từ Trung Quốc sẽ chịu mức thuế mạnh từ Hoa Kỳ (Ảnh IT)

Kết thúc cả năm niên độ 2016 – 2017 (1.10.2016 – 30.9.2017), lợi nhuận sau thuế của Hoa Sen chỉ đạt 1.331 tỷ đồng, giảm 11% cộng kỳ năm trước và chỉ đã đi vào làm việc hơn 80% kế hoạch năm.

Kết quả này khiến giới đầu tư khá bất ngờ và thất vọng bởi trong bối cảnh giá thép cán nóng bình phục tốt kể từ đầu tháng 5.2017 (từ vùng 420 USD/tấn lên gần 600 USD/tấn); đặc trưng là từ ngày 31.5.2017, Bộ Công thương chính thức áp thuế tự vệ, thuế chống phân phối phá giá vào mặt hàng tôn màu, tôn mạ nhập khẩu… sẽ là thời cơ “chẳng thể tốt hơn” cho Hoa Sen. Thế nhưng ở sao Hoa Sen lại liên tục thụt lùi?

Đuối sức vì tăng trưởng nóng?

Theo đánh giá của giới tài chính, vấn đề lớn nhất mà HSG có lẽ đang gặp phải chính là phát triển quá nóng, tới mức HSG phải nhập thêm thép cán nguội từ ngoại khu, khiến kinh phí vận chuyển tăng, ảnh hưởng tới tỷ suất lợi nhuận gộp. Thêm vào đây, việc mở rộng chi nhánh, từ 227 lên 341 chi nhánh khiến kinh phí phân phối hàng và quản lý tăng lên. Đặc biệt là khoản vay “khủng” của HSG trong năm khiến sức ép trả nợ vay tăng lên… đã “bào mòn” lợi nhuận của HSG thời gian qua.

Cụ thể, trong chỉ tính riêng trong quý 4 (từ 1.7 – 30.9.2017), mặc dù doanh thu HSG tăng 57%, tuy nhiên giá vốn hàng phân phối lại cao gấp đôi so có cộng kỳ năm trước, khiến lợi nhuận gộp của HSG quay đầu giảm 14%, chỉ đạt hơn 1.131 tỷ đồng. Biên lợi nhuận gộp cũng giảm từ 26% xuống chỉ còn 16,31%.

Kế đến, cần chú tâm là mật độ lợi nhuận trước thuế trên doanh thu giảm từ 10,7% trong niên độ 2015 – 2016 xuống 6,3% trong niên độ 2016 – 2017, chứng tỏ sức ép nợ vay lên HSG rất lớn, trong cả ngắn hạn lẫn dài hạn. Cụ thể, tính đến 30.9.2017, tổng nợ vay tài chính của HSG ở mức 11.850 tỷ đồng, gấp đôi thời điểm đầu năm, trong đây nợ ngắn hạn hơn 9.015 tỷ đồng và nợ dài hạn gần 2.836 tỷ đồng.

Với việc nợ vay tăng mạnh, kinh phí lãi vay trở thành gánh nặng cho HSG. Tính riêng trong quý 4 (năm tài chính 2016 – 2017), kinh phí lãi vay HSG tăng gấp đôi, ở mức 152 tỷ đồng. Lũy kế cả năm, khoản chi này của HSG ở mức 598 tỷ đồng, tăng 131% so có cộng kỳ năm trước.

Ngoài ra, trong 9 tháng HSG đã chi tới 2.833 tỷ đồng đầu tư dự án và mở rộng chi nhánh, từ 227 lên 341 chi nhánh khiến kinh phí phân phối hàng và quản lý trong niên độ 2016 – 2017 tăng lên là 2.321 tỷ đồng, tăng 13,7% so có niên độ 2015 – 2016. Sở dĩ những khoản kinh phí tăng mạnh là do HSG đẩy mạnh phân phối hàng ở những tỉnh miền Bắc, Trung và miền Tây Nam Bộ, đẩy mạnh tiêu thụ nhằm tăng doanh thu.

Chính việc tăng trưởng mở rộng này khiến cơ cấu tài chính của HSG cũng nhữngh tân đột ngột, những chỉ số tài chính phát triển thành kém đi sau khi kết thúc niên độ 2016 – 2017. Mặt tích cực là những dự án của HSG đã và đang đã đi vào làm việc, nâng công suất sản xuất ống thép, ống nhựa và thép cán nguội (giảm nhu cầu mua ngoài); hệ thống phân phối, phân phối lẻ tiếp tục mở rộng… Tuy nhiên, trong điều kiện hàng tồn kho ở mức cao (hơn 9.000 tỷ đồng) và nợ phải trả ngắn hạn tăng mạnh gấp đôi, khiến dòng tiền làm việc kinh doanh của cả năm ghi âm tới 2.182 tỷ đồng.

May rủi khi “đặt cược” có giá thép cán nóng

Có thể nói, trong năm tài chính 2016 – 2017, HSG đã chủ động tăng hàng tồn kho mạnh để “đặt cược” có giá tháp cán nóng đã phản tác dụng. Cụ thể, trong quý 2 (tháng 1 – 3.2017, trước khi có đợt giảm của giá thép cán nóng) HSG đã chủ động nâng giá trị hàng tồn kho từ 4.900 tỷ đồng lên 8.400 tỷ đồng (tăng 70%), tạo sức ép lớn cho 2 quý cuối niên độ. Nên nhớ, HSG sử dụng chính sách phân phối hàng bình quân gia quyền nên sức ép hàng tồn kho giá cao sẽ chia đều cho những quý.

Bước vào quý 4 niên độ 2016 – 2017, HSG 1 lần nữa “đặt cược” vào giá thép cán nóng, khi kết thúc quý 4, lượng hàng tồn kho lên hơn 9.000 tỷ đồng, gấp đôi so có thời điểm đầu niên độ. Điều này cũng có nghĩa, nếu giá thép cán nóng không tăng, mà có diễn biến giảm trong những quý tới, thì lợi nhuận của HSG sẽ tiếp tục thấp.

Bên cạnh đây, việc HSG vay nợ nhiều, dòng tiền làm việc kinh doanh trong niên độ tài chính vừa qua âm tới 2.182 tỷ đồng nên nếu dòng tiền không kịp về để trả nợ thì hậu quả nhiều khả năng sẽ nghiêm trọng trong cả ngắn và dài hạn.

Đặc biệt, mới đây theo nhận định của SSI Research, đợt điều chỉnh thuế thép chống ăn mòn và cán nguội của Mỹ có thể sẽ ảnh hưởng tới Hoa Sen khi nước này tuyên bố ứng dụng thuế chống phân phối phá giá và chống trợ cấp đối có thép chống ăn mòn và cán nguội nhập khẩu từ Việt Nam có lý do từ Trung Quốc. Theo đây, sản phẩm thép cán nguội xuất khẩu từ Việt Nam sẽ phải chịu thuế chống phân phối phá giá và chống trợ cấp là 531%, trong khi thép chống ăn mòn sẽ phải đối mặt có mức thuế 238%.

Bài viết liên quan